易方達資產管理（香港）有限公司 - 指數投資長線勝主動組合｜環球「易」見
2008年華爾街傳奇投資家巴菲特與對沖基金經理就主動投資與指數投資進行一場100萬美元、10年期的投資賭注。巴菲特只選擇追蹤標普500指數的基金，而對方選擇自行構建的主動基金組合。10年後，結果顯示標普500指數在2008至2017年期間的年均收益7.2%，優於對手主動型組合，巴菲特因此勝出。
這個經典的投資案例，可能對許多投資者來說已不陌生。若察看這場賭注發生的背景，08年金融危機後美國開始長期處於低利率環境，市場長牛以及市場有效性的提升，主動策略超額進一步縮減，美國指數行業也迎來飛速發展期。市場有效性的提升也大大增加了大眾對指數投資的認知和信心。因此不少投資者可能會好奇，若處在沒有這麽有效的市場下，巴菲特這場賭注還有可能成功嗎？
提出這樣的疑問是有一定道理的。從直覺上理解，完全有效的市場意味着行業訊息獲取和傳播極為便利，所以價格應完全反映所有公開訊息，這將使持續超額收益變得更加艱難。而較無效的市場存在更多不對稱訊息，或錯誤定價的證券，從而使主動策略有更好的超額表現機會。這樣的推測可能沒錯，但值得注意的是，投資回報具有零和屬性，即每一個獲利的交易背後，必定有其他投資者的虧損抵銷。零和博弈理論適用於任何市場情形，也就是說無論市場效率如何，主動基金長期超額表現的可能性並不高，因為總體而言將有接近一半的投資者跑輸市場平均水平。即使效率低下的市場給主動策略帶來更多機會，但同時這也意味着可能給投資者帶來更大的虧損。此外更值得關注的是，上述零和博弈理論是基於一個零費用的假設前提，而在現實中，如果把費率也考慮在內，主動策略的長期贏面甚至更低，因為主動策略的管理費用通常高於被動策略，而成本是影響長期投資回報的重要因素。實證統計數據也表明，在美國小型股、新興市場等相對效率較低但競爭仍然激烈的市場中，主動基金勝出率均未超50%（截至2022年底的過去10年期間，晨星統計美國小型股票、全球大型股票以及新興市場股票主動基金相對於同類別指數基金的成功率分別為27.2%、22.8%以及32.7%）。
因此市場有效水平不一定是決定指數長期投資勝率的關鍵因素。更重要的考慮因素包括指數本身的代表性以及成本優勢。只要該指數能夠真實反映市場平均收益表現，投資者持之以恒追蹤該指數，那麽從長遠來看，指數投資的收益可能優於大多數主動策略。
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