李若凡 - 人民幣弱勢 央行不急干預 | 匯市焦點
近期美元兌離岸人民幣升至去年11月以來的最高點7.3114。這主要是因為近期美元全面走強、美國國債孳息率反彈、中國基本面疲軟、中資企業夏季派息以及人民幣中間價逐漸下調（暗示近期人民幣貶值是中國人民銀行可以容忍的）。
回顧今年3至4月，人民幣急跌時，中國國有銀行可能引導了離岸人民幣流動性的收緊，試圖遏制當地貨幣單邊下滑的走勢。
隨美元兌離岸人民幣突破7.3算關鍵心理關口，市場出現了關於新一輪干預的猜測。
然而對於中國央行而言，並沒有所謂的干預底線。更重要的應該是人民幣下跌速度和幅度，3月美元兌離岸人民幣在短短兩周由7.1719跌至7.2820。
此後，人民幣維持弱勢，伴隨美元兌離岸人民幣匯率再創7.2831的高位。為了遏制人民幣貶值的走勢，中國人民銀行不斷將人民幣中間價設定在遠高於預期的水平（4月11日實際中間價和預期值差距創有紀錄以來最大）。
同時，由於中國國有銀行試圖提高出售離岸人民幣的成本，一個月離岸人民幣同業拆息飆升逾220個基點，達到去年9月以來最高的5.10%。在央行的努力下，美元兌離岸人民幣成功維持在7.3000下方。由此可見，有必要時，中國央行有能力緩解人民幣的貶值壓力。
然而目前而言，央行「干預」的逼切性似乎並不高，因為6月美元兌離岸人民幣高低差僅為0.9%左右。
未來走勢取決息差因素
至於期權市場方面，美元兌離岸人民幣的隱含波動率仍低於3至4月的水平。這也顯示干預的緊逼性較低。
上周，隨法國大選結果顯示極右翼黨派獲得絕對多數議會席位的概率不大，市場對當地政治風險（任意加大支出，從而導致該國財政改革努力付諸東流，以及導致赤字率進一步上升）的擔憂緩和。
歐羅反彈及風險情緒改善，推動美元回落。而美國聯儲局主席鮑威爾不太鷹派的言論，以及美國一系列疲弱的數據包括6月ISM製造業和服務業指數、6月ADP就業人口變化等，也導致美元和美債孳息率進一步下滑。美元因素及離岸人民幣資金趨緊的跡象，支持人民幣相對美元收復7.30，甚至7.29的關口。
展望短期，若參考先前的情況，除非美元兌離岸人民幣在短時間內快速上升至7.3200，或者更高的水平，否則央行未必會大力干預。
然而，最終能夠扭轉人民幣弱勢的不是干預，而是中美息差可持續收窄。筆者認為，短期內中國央行不太可能收緊貨幣政策。因此人民幣的走勢仍主要取決於美匯指數和美國國債孳息率的下一步走勢。美元兌離岸人民幣第一個支持位將會是50天線7.2598。
星展香港環球市場策略師
李若凡
