李若凡 - 人幣升勢料難持續 | 匯市焦點
上周，美元兌離岸人民幣匯率跌至2023年6月以來的最低水平。人民幣表現優異主要歸因於中國出口商恐慌性拋售外匯。
過去幾年，鑑於美元走強和美元利率上揚，中國企業和居民一直在囤積外幣，尤其是美元。關於中國企業外匯持有量，市場估算差異很大，從2000億美元到2萬美元不等。
值得注意的是，截至2024年7月，彭博數據顯示中國結匯比率（銀行代客涉外外幣收入中銀行代客結匯的比例）為61.1%，低於5年平均值65%。如果人民幣前景改善，該比率可能會上升，並趨近5年平均值。
9月FOMC會議之前，市場聚焦一系列美國重要經濟數據（尤其是就業數據）。若數據為美聯儲降息50個基點提供依據，美元指數可能急跌，下試近期低位100.50/60左右，甚至去年7月低位99.50/60左右。這可能會引發中國出口商和居民的另一輪外匯拋售，從而導致美元兌離岸人民幣匯率跌向7.07，甚至7.03。
中美息差仍較大
然而，短期內，人民幣的升值似乎都不太可能持續。原因包括以下兩個：第一是中美國債收益率將保持較大差距。具體而言，為了提振低迷的經濟（8月中國官方製造業PMI意外下降），中國央行預計將進一步放寬政策。在此情況下，即使聯儲局如筆者預期般從現在到2025年底總共減息6次（150個基點），美元利率仍將高於人民幣利率。因此，除非美元指數直線大幅下跌（這並非筆者預測的基本情形），否則負利差可能會阻止外國投資者或中國出口商/居民積極增加人民幣長倉。
人行推升人幣 逼切性較低
第二是中國人民銀行推升人民幣的逼切性較低。由於內需低迷和房地產行業陷入困境，中國經濟成長目前主要依靠出口拉動。然而，無論誰贏得美國大選，美中緊張局勢都將持續下去，而越來越多的國家提高了對中國商品的關稅。因此，中國人民銀行不傾向人民幣過於強勢也無可厚非。如有必要，央行甚至可能採取措施遏制人民幣單向升值。措施可能包括：設定較弱的人民幣中間價；提高外匯存款準備金率（FX RRR）；將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調至0%等。
簡言之，我們預期美元兌離岸人民幣將在7.0000至7.2500範圍內呈現較高的雙向波動。
星展香港環球市場策略師
李若凡
