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儘管聯儲局去年大幅加息，但是美國經濟依然維持韌性。今年首3季GDP實際按年增速在2.3%，通脹水平整體下降，失業率卻未出現明顯上升。
筆者認為，驅動經濟增長的主要動力來自於3方面：第一是疫情期間發放的家庭補貼所形成的額外儲蓄依然在支持消費；第二是疫情期間停滯的企業投資開始復甦；第三是政府部門今年順周期的財政擴張。
疫情促使美國採取二戰以來最激進的財政擴張，從2019年至2022年，居民儲蓄飆升逾40%。儘管疫情正常化後補貼逐漸退坡，但相比於疫情前趨勢水平，美國家庭仍有超過1萬億美元額外儲蓄，成為消費增長主要來源。
通脹回落主要受惠供應鏈壓力緩解。紐約聯儲編製的全球供應鏈壓力指數，已跌回疫情前水平。在疫情衝擊逐漸消退後，供應鏈正常化，使企業得以重啟停滯數年的設備、廠房和地產投資，並推動製造業企穩回升。
另一大因素是今年美國財政的順周期擴張。通常財政政策往往在經濟良好時收縮，而在經濟惡化時轉為刺激。然而2023財年美國財政赤字率達GDP的6.3%，比去年同期擴張1個百分點。財政收入有所減少，但在通脹、加息和地緣政治不穩定下，聯邦福利、國防和利息支出都明顯上升。聯邦政府所通過的基建、晶片和新能源相關的法案也火上加油。
此外，本輪周期美國經濟的一些特徵，使加息效果需要更長時間才充分顯現。在2008年金融危機以後，美國企業和家庭部門進入持續的資產負債表清理進程，因此槓桿率維持在較低水平。除了超額儲蓄外，儲局疫情期間的量化寬鬆亦進一步改善私人部門財務狀況。高信用評級的企業能夠以不到4%的利率發債，滿足未來數年融資需求，家庭亦可以在按揭貸款利率跌至3%附近時再融資鎖定利息支出。儘管當前市場上投資級企業新發債成本已升到6厘以上，30年按揭貸款利率接近8厘，但對存量借款人而言，債務負擔未受太大影響。
因此我們需要為美國利率在較高水平保持更長時間做好準備，下期我們將進一步討論這一環境對投資影響。
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