鄧力文 - 以太幣的火鍋困局 | Exchange²

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鄧力文

2025-02-10 02:00 HKT

產經專欄

內容

如果要用一個比喻來形容以太幣，那它就像是一間曾經風靡市場的頂級火鍋品牌。在上一輪牛市中，以太幣的利潤模式非常清晰，高昂的手續費維持生態運行，最初一餐40元，隨後價格不斷上漲，最貴時甚至高達800元。然而，這並未影響消費者對它的熱愛，因為它不僅僅是一個平台，而是一個充滿創新的「火鍋品牌」，用戶甚至會自發幫忙研發新湯底，例如DeFi、NFT等應用，讓這個生態系統更加繁榮。隨這股熱潮，大量加盟商（Layer 2）紛紛投入其中，透過建立自己的二層解決方案獲取巨大利潤，成為推動以太幣發展的重要力量。
策略調整反帶出新問題

　　然而，當品牌發展到一定程度後，管理層開始擔心價格過高不符當初創業夢想，於是決定進行一次大規模的改革。他們希望讓所有人都能「吃得起火鍋」，於是選擇降低成本，提高效率，最終讓火鍋價格回落到10元。同樣地，以太幣選擇從PoW（工作量證明）轉向PoS（權益證明），期望透過降低交易成本來擴大用戶群。然而，這策略調整卻帶來新的問題。

　　首先，火鍋行業有其他競爭對手（Solana），用戶體驗又平又快，讓以太幣的市場地位受到挑戰。其次，Layer 2的加盟商發現，他們的利潤空間變得極其有限。PoS模式的轉變使這些二層解決方案無法再像過去那樣從高昂的手續費中獲利，他們開始轉向其他方式，比如利用以太幣的品牌進行融資，卻沒有真正帶來創新和價值增長。就連過往品牌加盟的忠實北上廣的大店（Uniswap）都可能自主研發品牌。

　　以太幣存在的是結構性問題，而不是周期性問題。嗯……最近這句話聽起來那麼熟悉？不論如何，凡事也不用太悲觀，以太幣的將來還是有一定發展。
　　
筆者為證監會持牌人，現任潘渡有限公司資產管理部數碼資產交易員。
鄧力文