陳永陸 - 復星國際增長路徑清晰 | 陸叔講股
復星國際（656）近年持續推進「聚焦主業、瘦身健體」戰略，2024年業績雖受到一次性因素影響呈現帳面虧損，但核心業務表現穩健，現金流充裕，全球化與創新驅動成效顯著。當前股價未能充分反映其長期價值，投資機會浮現。
事實上，復星核心業務穩健，期內總收入達1921.4億元（人民幣，下同），其中四大核心子公司（豫園股份、復星醫藥、復星葡萄牙保險及復星旅文）貢獻70.1%收入，顯示主業聚焦策略成效。雖然合併報表虧損43.5億元，但主要由於菜鳥股權回購的帳面減值，屬非現金性影響。剔除該因素後，歸母淨利潤仍達7.5億元，反映實際經營狀況優於表面數據。
更重要的是，復星在菜鳥的投資歷史回報豐厚（IRR 34%），累計回籠資金44億元，遠超初始投入。市場過度關注短期帳面虧損，卻忽略了其核心業務的盈利能力與現金流韌性。
截至2024年底，復星持有現金及等價物1063.4億元，總債務比率52.0%，處於行業合理水平。2024年，集團成功兌付111億元等值債務，並發行3億美元債券。
主業聚焦策略奏效
此外，復星近期完成8.7億美元等值貸款的再融資，其中6.75億美元為新銀團貸款，復星通過資產退出，持續優化資產負債表，未來現金流有望進一步改善。
此外，集團核心產業增長強勁，全球化+創新驅動未來。健康板塊方面，創新藥與CAR-T商業化加速。復宏漢霖PD-1單抗漢斯狀在歐盟獲批，成為首個用於小細胞肺癌一線治療的PD-1藥物，海外收入增長30.8%。文旅板塊方面，Club Med 2024年營業額升7%達161.5億元，再創歷史新高。三亞「超級地中海」項目啟動，結合AI技術打造全球首個智能度假區。
富足板塊方面，復星保德信人壽保費收入翻倍至92.51億元，境內保險子公司全面盈利。「保險+康養」模式跑通，保單總額達128.5億元，未來可持續貢獻穩定現金流。復星現時在超過35個國家和地區擁有業務，海外收入佔比升至49.3%。復星葡萄牙保險國際業務佔比達29.8%，海南礦業拓展阿曼油田及非洲鋰礦，均顯示其全球化運營能力。
在當前地緣經濟波動環境下，多元化收入來源可有效降低單一市場風險。目前復星國際市盈率（PE）處於歷史低位，市場忽略了其主業增長潛力。建議投資者逢低吸納，中長期持有，靜待價值重估。
資深獨立股評人
陳永陸
