陳永陸 - 宏橋估值吸引宜分段吸 | 陸叔講股
中國宏橋（1378）2024年業績超預期，盈利創歷史新高表現強勁，營業收入同比增長17%至1562億元（人民幣，下同），歸母淨利潤更大幅增長95%至224億元，創歷史新高。值得留意的是，下半年增速進一步加快，期內營收環比增長12%，淨利潤環比增長44%，反映公司在鋁價上漲及成本優化的雙重推動下，盈利能力持續釋放。原因之一是中國宏橋以一體化布局顯優勢，加上成本控制能力，核心在於其垂直整合的業務模式，有效抵禦原材料價格波動，並在行業景氣周期中最大化利潤。
期內，公司鋁合金產品銷售均價同比上漲6.6%至17550元/噸，而成本端受惠於煤炭採購價下降（每噸鋁降本480元），帶動每噸毛利大幅提升至4317元，同比增長51%。此外，公司氧化鋁銷售均價同比大漲33.6%至3420元/噸，而成本僅微降60元/噸，使噸毛利同比增加580元至869元。由於公司氧化鋁自給率達100%，並透過聯營公司獲取低成本鋁土礦，進一步強化利潤護城河。
值得留意的是，期內電解鋁行業正處於「供不應求」的結構性牛市。中國電解鋁產能逼近4500萬噸天花板，海外新增產能受高成本及長建設周期限制，全球供應增速僅約1%，但是新能源車、電網投資及包裝需求推動全球鋁消費增速達2%至3%，供需缺口持續擴大。
有大行預期，電解鋁價格有望挑戰2.3至2.5萬元/噸，公司作為低成本龍頭將直接受惠。
受關稅戰影響微
財務方面，集團期內展現出靈活性，一方面降低槓桿比率，由2024年上半年的30%降至全年23%，並計劃增加長期債務佔比，優化負債結構。另一方面，發行3億美元可轉債（換股價溢價34%），同時以每股14.6港元回購2060萬股，此舉優化資本結構既降低股權稀釋風險，亦向市場傳遞信心。全年派息比率高達63%（每股1.61港元），超出市場預期，按現價計算，股息率超過十厘，估值吸引。
受美國對等關稅消息影響，中國宏橋股價出現調整，惟事實上，公司產品出口至美國非常少，美國的對等關稅對公司影響非常輕微，其股價是受市場心理影響而下跌。股價近日正逐漸回復，可分段吸納作中長線持有。
資深獨立股評人
陳永陸
