大摩邢自強料特朗普2.0受制約 關稅影響或遜預期 中國可將壓力轉動力
發佈時間：11:41 2025-01-12
香港大學中國商業學院（HKU ICB）今日（12日）舉辦新年展望論壇，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強在論壇上談到中美變局，認為特朗普2.0實施政策時將面臨制約，而中國一方則會把特朗普帶來的壓力轉化為動力。
邢自強將特朗普政綱理解為3個部份，分別是對外加關稅，對內減稅及嚴控移民，跟2017年特朗普1.0時代有很多一脈相承的地方，但現在經濟跟2017年已今非昔比，故預期特朗普2.0將面臨制約，原因包括2017年時美國通脹較低、經濟處於新周期開始，財政赤字也壓得很低，才有很大政策空間。
美國通脹承受力下降
對於美國高通脹，邢自強指現時大家去美國出差，也能感受到，而且特朗普現在提出的理念，不管是嚴控移民、驅逐非法移民，還是要進一步對外加關稅，都會進一步造成物價水漲船高，因此與2017年相比，美國對通脹承受力下降。
財政赤字料居高不下
第二，奧巴馬政府當年因國會處於「跛腳鴨」狀態，所以最後幾年赤字壓得很溫和，讓特朗普於2017年有大幅減稅的財政刺激空間；相反，在疫情之後，美國現時財政赤字佔GDP比例已幾乎是二戰以來最高，如果通脹因各種政策下不來、聯儲局減息空間較小，財政赤字因企業減稅居高不下，每年美國聯邦政府還本付息成本佔其GDP將不斷提高，到明年、後年可能達到歷史最高峰值，屆時市場會擔心美元信用和美國財政的可持續性等。
市場周期已屆後半段
第三，就是美國本輪已經進入了經濟和市場周期的後半段，儘管美國也有新的生產力及AI變革出現，但不得不承認從2020年到2024年這幾年美國經濟比較強，中間相當一部分也是靠財政政策強力的支撐，包括減稅、製造業回流獲得補貼等，因此一旦財政政策緩和，美國經濟也會回落，而大家擔心的只是硬回落和軟回落的問題。
中國應對關稅已具經驗
中國方面，邢自強指大家第一項擔憂的就是美國加關稅，但此舉「落地」可能是分階段，過程中對中國的影響不至於誇張到出口大幅下滑後，經濟、企業一蹶不振，因為跟2018年第一輪貿易戰相比，中國的企業和產業鏈應對起來更有經驗。
部份出口8年來不降反升
他指出，中國企業現時已實現產業升級和貿易多元化，以抵消關稅影響，雖然類似蘋果手機產業訂單確實有一部分搬走，但從中國出口12個主要內容可以看到，除了手機和通訊產品外，汽車、鋰電池及工業機器人等市佔率過去8年都是不降反升。
政策轉向具重大積極意義
另一方面，自去年9月24日以來，中國政府試圖推出了大量政策，為甚麼今天市場還是非常的擔憂？邢自強認為924的政策轉向有非常大的積極意義，但有時候經濟決策的調整，可能會與市場預期要慢及滯後，最終還是要靠社會民生回饋，來促進安全和發展之間的綜合判斷，讓改革和經濟政策更快投入。
至於特朗普政策對中國的借鑒，實際上在特朗普1.0階段，中國整體從經濟、資本市場到外貿表現不錯；不過，中間也經歷了2017年底到2018年比較煎熬的時刻，那時金融條件開始收緊、資管新規推出要清理銀行房地產，同時民營企業出現了一些股權質押的風險問題，以及社會上一些所謂「國進民退」的擔憂。
然而，正是由於這些內外因素的交織，最終中國把這些外部壓力轉化成了內部動力，2018年下半年緊鑼密鼓的推出了很多政策轉向，譬如說對民營企業的培育、對金融條件寬鬆，對房地產及股票方面的一些刺激政策，最終迎來相當不錯的經濟表現，也就是特朗普1.0時代給中國的一個啟示。
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