譚仔上市後估值縮7成 拆解米線市場3大困境 專家料趁低私有化 「大股東對估值不滿」

譚仔國際（2217）昨日（4日）停牌以待根據《香港收購及合併守則》發佈構成內幕消息的公告，惹市場揣測公司可能私有化；巧合的是，旗下「譚仔三哥」昨晚更換社交媒體頭像亦引來網民懷疑進軍新業務，但最終確認是開設新品牌「三哥燙」。翻查譚仔年報則發現，公司手持現金逾13億元，現時市值約12億元，估值又低於兩大本地連鎖快餐店，有專家認為譚仔大股東可能想趁低價進行私有化，待日後估值更高才重新上市。

譚仔停牌前市值僅12.1億

譚仔國際2024/25年中期報告顯示，截至9月30日有13.45億元現金。譚仔停牌前股價0.9元，較2021年上市價3.33元大幅縮水73%，市值降至12.1億元，大股東要進行私有化亦不足為奇。

估值比大快活及大家樂低

宏高證券投資經理梁杰文亦相信，譚仔私有化機會大。他說私有化的理由，離不開估值太低、交投疏落、集不到資，「可能他（譚仔）當初上市，想享受到大家樂（341）、大快活（52）的估值，但結果因為餐飲寒冬、歷史基礎差一點，再加上疫情或香港北上消費潮的因素，總之這個估值他們（大股東）不滿意。」

比較本地餐飲股市盈率，譚仔國際現時約10倍，兩大連鎖快餐店的大快活及大家樂，分別為14.8倍及13.2倍，太興（6811）及翠華（1314）更分別低至9.4倍及7.9倍。

近年逾20上市公司擬私有化

梁杰文又指出，去年港股有超過20間上市公司私有化或公佈私有化決定，處於紀錄高位。雖然港股從低位反彈不少，但主要是大價股受惠，中小型股反彈力度偏弱，大環境有利這些公司私有化，「你（小股東）不要的，但別人（大股東）看長線」，所以會趁低位買回公司，待未來港股市況更好再重新上市，也是合情合理的決定。

有統計指，去年港股有15間公司完成私有化、從港交所退市，當中較矚目包括海通國際、歐舒丹、維達國際；利福中國（2136）正進行有關程序，預計3月4日退市。而經營Bossini的堡獅龍國際（592）、「復星系」的復星旅遊文化（1992）、家電股Vesync（2148）去年均先後公佈了私有化計劃。

母企東利多收購6年盈利不多

說回譚仔，這個餐飲品牌可謂香港傳奇，最初只是長沙灣永隆街一間小店，由「三哥」譚澤群於1996年創立，其後四姊夫婦及兩名弟弟加入，生意愈做愈大，成為香港最具規模的連鎖米線專門店之一。不過2008年，四人經營理念漸見分歧，最後三哥和五弟決定分家，平分當時12家分店，結果五弟及四姊夫婦沿用「譚仔」商標、三哥及六弟的分店改稱「譚仔三哥」。

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直到2017年5月及12月，日本「丸龜製麵」母企東利多（Toridoll）先後收購「譚仔」及「譚仔三哥」，作價合共約20億元，並在2018年完成收購。新東家入主後，積極將「譚仔」生意拓展海外市場，先後於中國內地、新加坡、日本及澳洲開分店，再於2021年9月於港交所主板上市。

翻查當時招股文件，譚仔於2019年、2020年及2021年年度，分別向股東分派股息7,500萬元、1.7億元及1.2億元；上市後亦派息約5.9億元，若計及最新市值約12億元，僅與當年收購作價相若，反映東利多收購譚仔逾6年的盈利不多。

估值縮水有三大原因

另一方面，疫情過後本港餐飲業未有明顯復甦，譚仔截至去年9月底止的2025年度上半年業績，收入按年升1.2%至14.04億元，純利按年跌55.8%，至3606.8萬元。譚仔當時表明，本港及海外市場經營的業務，持續面對經濟放緩、消費者信心疲弱及競爭日益激烈等難題。

總結以言，譚仔估值縮水有三大原因。

一：港人「消費降級」

譚仔經營狀況惡化，從譚仔過去三年報亦可窺探得到，其香港業務日均每餐廳收益持續下跌，2022年度為41060元，2023年度降至38915元，到了2024年度更降至38578元。而在2025年度上半年（截至去年9月30日止的6個月）則為37333元。人均消費亦出現「消費降級」，2023年度達61.5元，2024年度降至61.2元，2025年度上半年則為61元。

集團的利潤率亦持續下跌，2021年度高達16%，2022年、2023及2024年度分別降至8.9%，5.4%及4.3%。2025年度中期則為2.6%（前一年度同期為5.9%）。

二：海外分店續虧損

事實上，截至去年9月底，譚仔的海外業務仍未能扭虧為盈，半年虧蝕901.4萬元，較前一年度同期的虧蝕534.7萬元，擴大了68.6%。換言之，中國內地及海外市場日均為譚仔虧損4.95萬元，以約60元一碗過橋米線計，要賣825碗才能彌補。

譚仔亦已減慢海外擴張步伐，2023年度中國內地及海外自營餐廳增加了33間，較前一度的13間，多了超過一倍。到了2024年度只是增加了40間，按年增幅放緩至21%。

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三：米線市場競爭大

港人愛吃米線，近年大大小小的米線舖在港九新界開業，有如「便利店一樣梗有一間喺左近」，例如大家樂旗下的米線陣、雲貴香、雲貴川等，再加上不同的地區小店，在網上的「香港米線關注組」可見，各品牌各有捧場客，自然難以一家獨大。

米線市場飽和，譚仔或許要開拓新業務，旗下的譚仔三哥，昨晚（4日）轉換社交媒體頭像，原本頭像中的三哥，換了一個新髮型，並指「唔使入嚟睇喇。三哥燙髮，無嘢解釋住。」有財經博客便發現譚仔近期註冊了「MALA TANG BY SAMGOR 」、「三哥燙」等新商標。

譚仔發言人向《星島》確認，譚仔昨晚（4日）於元朗YOHO PLUS加點開設新品牌「三哥燙」，以三哥湯底糅合麻辣燙。