財金解碼本報記者 - 國策增競爭力 金融股候位吸 | 財金解碼

近期內地券商龍頭國泰君安（2611）與海通證券（6837）終落實行業近年來的首宗大型合併，料有助促進行業整合及頭部機構做優做強，提升板塊活力。另外，國家針對內險業出台新版「國十條」，預期可推進行業環境優化，與國策促進資本行業高質量發展的方向一脈相承。再者，內險股上半年業績令市場眼前一亮，或有利促使資金維持流入，不妨趁板塊消化升勢加以收集。其他金融股中，內銀股近日受困業績及政策讓利內房而下挫，但調整後息率仍具高防守性，可考慮擇優而吸。至於國際銀行股年內不斷上探，且美國減息步伐預期偏慢，料有助紓緩板塊的息差壓力，可多作跟進。記者 蘇子進

近年，內地券商屢傳合併，至本月，內地證券業終迎來史上最大規模的重量級合併，由國泰君安宣布以換股方式，吸收合併海通證券，估算合併後兩間券商總資產規模將達近1.62萬億元人民幣，將超越總資產1.5萬億元人民幣的中信証券（6030），成為內地最大的券商「航母」。消息一度為內地券商板塊提供動力，券商A股掀漲停潮，H股亦於消息公布的下一個交易日逆市跑贏。

　　建銀國際指出，龍頭中資券商合併帷幕拉開，國泰君安和海通證券合併是新「國九條」實施以來的首單合併，也是內地資本市場史上規模最大的A+H雙邊市場吸收合併，雙方合併後收入為591億元人民幣，預期市場焦點將迅速轉移到「中金（3908）+銀河（6881）」以至「中信+中信建投（6066）」之上；並指一旦合併完成，行業競爭格局將發生改變。

內地券商料續覓收購對象

　　亨達財富管理董事總經理姚浩然指出，內地股市近期成交偏靜，致生意較淡，相信大型券商合併可擴充市佔優勢，尤其目前內地經濟及企業盈利增長較慢，龍頭券商整合重組更可令本身強項維持，如預期海通可因而加強零售業務上的優勢。故料大中型券商為平衡業務，將有機會尋找收購對象以抵禦同業威脅，後市中信及中金分別的併購整合會否成事，料將成板塊催化。

　　意博資本亞洲執行合夥人鄧聲興表示，內地龍頭券商合併主要基於A股表現欠佳推動合併需要、孖展業務對財務上的影響，及為加強企業管理。不過目前內地股市偏弱及「兩融」需求不活躍，料行業氣氛仍受限，惟板塊長線上可跟進，因本次合併為新「國九條」提出後首項，預期在加大分紅等提升回報及推動IPO等利好因素下，板塊股價會趨於穩定。行業中傾向於中金，因看好其投行業務可具突破，且資管收入表現穩定。

　　其他政策面上，國務院上周出台保險業新「國十條」，預期有助本已受惠績優轉強的內險股續獲資金關注。相關公告提出，到2029年初步形成覆蓋面穩步擴大、治理和內控健全有效的保險業高質量發展框架；到2035年基本形成市場體系完備及有較強國際競爭力的保險業新格局等意見。

　　花旗認為，內地對內險的監管變得更加良性，結束了自2018年以來漫長的監管收緊周期；如負債成本能夠根據利率走勢進行調整，全球資產配置能夠審慎穩健地部署，行業負利差風險的擔憂將大大緩解。由於鼓勵大型險企擴張，同時允許陷入困境的小型險企破產，預計財險（2328）等市場領導者將獲得市場份額。

內險股上半年業績有驚喜

　　行業基本面上，鄧聲興指內險上半年業績令市場驚喜，險企的保費收入增加、新業務價值增長及利潤率提升，表現理想，推動市場對行業重評，一改過往的悲觀看法。行業中較推薦國壽（2628）及太保（2601），提出前者具規模效應，中績亦好過同業。至於財險於板塊中走勢則較穩定，因旗下產品周期較短，故集團投資收益受國債下降等的影響較少。姚浩然同樣表示，財險類險企投資部署相對壽險類未算進取，在A股偏弱下因而壓力較少，有利於財險及人保（1339）的走勢。

　　此外，於金融股佔比較重的銀行板塊中，內銀除因績後遭市場看淡淨息差前景外，內地下調存量房貸利率的消息亦拖累板塊表現。不過，個別內銀如農行（1288）及建行（939）股價具韌性，調整或提供吸納機會。姚浩然指，農行為四大行中上半年唯一純利增長的內銀股，令走勢硬淨。鄧聲興則指內銀屬可部署之選，提出目前市場雖對行業息差存憂慮，但四大行預測息率達10厘，相信可為股價提供支持，個別股份更於高位具承接，當中看好建行走勢較硬淨。

　　國際銀行股方面，滙控（005）及渣打（2888）年內一直上探高位，上月初因美國大手減息憂慮導致的急跌更已完全回補。對於板塊，鄧聲興予正面看法，因美國減息步伐將較慢，並料貸款需求更可獲刺激。

國壽料吸引資金泊入

　　中國人壽（2628）自上月中隨大市終止下探，上月下旬更憑7連升走勢收復所有平均線，並在公布上半年總保費創歷史同期新高帶動下於8月最後一個交易日以大陽燭炒高，並重踏12元水平。該股於本月因略為超買見回吐，惟調整至50天線（10.86元）見支持，受惠目前大市欠炒作主題及板塊績優，國壽後市或續可吸引資金泊入，可考慮逢回吸。

　　今年上半年，國壽錄純利382.78億元人民幣，按年增長5.9%；收入2342.35億人民幣，增加25.7%。期內，總保費4895.66億人民幣，增長4.1%，在去年同期高基數基礎上再創歷史新高。美銀指，國壽中期純利按年升6%，勝於該行預期的跌5%。中期新業務價值按年升19%，亦勝於該行預期的升16%。新業務價值增長主要由新業務價值比率改善推動，亦受惠支持性的監管變化；上調對國壽今明兩年盈利增長24%至79%，反映更高的投資回報假設，目標價上調至15.1元，維持「買入」評級。

中信証券自營表現優異

　　作為總資產規模最龐大的內地券商龍頭，中信証券（6030）於內地股市氣氛欠佳下走勢仍硬淨，踏入下半年觸底反覆整固後，於上月底公布的第二季業績獲市場收貨下略為突破，升穿20天（11.43元）及50天線（11.36元）後再築起橫行平台，惟暫受制於100天線（11.85元）。不過，該股第二季投資收益按年增長27.3%，自營表現優異，加上美國減息或推動資金流入內地股市，料有助業務表現。況且，內地證券龍頭合併行動拉開序幕，中信証券作為主要龍頭潛在受相關消息推動，可吼實。

　　花旗指出，由於固定收益交易的收入，內地券商次季盈利比預期更具韌性，儘管此或會受人行穩定長期收益率的行動所限，而由於固定收益交易穩健增長，該行研究的7間券商第二季收入及稅後淨利潤按年降幅小於預期，分別為2.4%及5.4%，部分抵銷了長期疲軟的影響，認為板塊股票估值已被「過度懲罰」，行業整合及併購主題提供有吸引力的上漲空間，潛在受益者包括中信証券及銀河證券（6881）等，可望改善股本回報率。

財險業務指標改善

　　中國財險（2328）今年上半年少賺8.7%，至184.9億元人民幣，但在表現優於市場預期下，績後股價突破近期阻力10.3元，本月初一度見10.8元的逾3個月高，上周隨一眾「中特估」概念股掉頭回軟。不過，該股增派中期息，第二季業績並反映業務指標改善，預期於今年餘下時間仍可憑較強勁的基本面吸引資金泊入，不妨多作關注。

　　瑞銀指出，財險上半年業績按年惡化主要受第一季拖累，並指第二季穩健轉好，優於市場預期。集團上半年綜合成本率按年微升0.4個百分點至96.2%，高於預期的97.1%；在中國通用會計準則下，次季的綜合成本率按年改善1.3個百分點至95.7%，除稅後淨利潤增長19%，勝預期。該行認為，集團審慎的準備金撥備應可為未來承保利潤提供額外緩衝，並假設今年餘下時間宏觀環境穩定及自然災害損失正常，則下半年的除稅後淨利潤應會在特殊低基數下反彈，將目標價上調至13.5元，評級「買入」。

農行賺息賺價贏面高

　　今年上半年，內地四大內銀中僅得農業銀行（1288）錄盈利增長，但業績顯示行業資產質素未見惡化，加上多數內銀均增派中期股息，為板塊提供支撐，其中農行股價績後雖下滑，但跌幅相對同業有限，技術上並力守150天線（3.42元）。再者，四大內銀於今年已累積一定升幅，股價出現明顯調整不失為收集機會。以農行近期較具韌性的走勢及逾7厘的息率，作中長線部署賺息賺價的贏面高，可部署分注吸。

　　農行中期錄純利1358.92億元人民幣，按年升2%；期內不良貸款率1.32% ，較上年底下降0.01個百分點。中銀國際指，農行次季及上半年純利按年分別升6.2%及2%，勝該行預期，亦扭轉首季純利按年跌1.6%的勢頭。該行並指，農行上半年資產質量改善，上調農行H股至最「牛」目標價至5.22元，維持「買入」評級。

渣打利淡預期消減

　　市場上月初一度對美國或大手減息的預期出現恐慌，導致國際銀行板塊因投資者憂慮淨息差收入受壓而急插。不過，作為板塊主要個股之一的渣打集團（2888）至今已收復相關的所有失地，並於上月底再上試近年高位80元關，未果後回落至20天線（77.74元）爭持。目前市場對美國本周減息已無懸念，惟減息步伐偏慢下料銀行業於淨息差上所受影響會有所減弱，更或有助於提振市場貸款意欲。在利淡預期消減下，渣打作為今年的強勢股，實不妨多望兩眼。

　　渣打第二季除稅前基本溢利18億美元，按固定匯率基準計升15%，勝預期。高盛指主因支出及撥備低於預期所帶動，並指集團資本水平超預期，今年並再回購約15億美元，相信市場反應正面，重申「買入」評級及目標價87元。

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