財金解碼本報記者 - 大市反覆待變 中特估 穩守 突擊 | 財金解碼
內地最新刺激措拖未能予市場信心，投資者預期至12月的政治局會議及中央經濟會議召開前中港股市將步入政策空窗期，短線「政策市」憧憬被拖低，港股上周雖止跌惟欠缺方向下走勢反覆待變。資金態度轉趨觀望，大市交投持續收縮，恒指上周曾失守19200點。若利好消息繼續欠奉，指數具下試更低水平機會，現階段可考慮先增強防守。上周初，內地監管當局發布市值管理新指引，刺激中特估概念股一度炒起，行動顯示中央持續推進上市公司提升市值及投資者回報的決心，預期可續為中特估概念股提供支持，相關股份估值吸引值博率高，高收益率於大市弱勢中更為以守代攻之選，不妨收集。
記者 蘇子進
特朗普當選下一任美國總統後美元持續強勢，疊加其對華立場料更強硬等連串利淡，導致資金對港股前景相當審慎。另一方面，本月上旬人大會議後公布的政策未能有效提振投資者情緒後，市場預期下一輪政策窗口期將移至12月中上旬的政治局會議及中經會，並關注中經會上關於GDP、財政赤字目標的設定，如3%的財政赤字率紅線是否進一步突破，以及地方政府專項債、超長期特別國債發行規模是否超預期等。預期短線政策利好缺席，投資者對港股的看法會較為保守，限制恒指上探19800點的近期阻力。
中資股現風險狀況較低
至於恒指下方支持則處於19000至19300點水平，尤其上周初大市受惠中證監提出市值管理新指引，推動資金在炒作主題不多的市況下，追捧「中特估行情」，刺激內銀內險、基建、煤炭、原油及電力股等中特估概念板塊集體上揚，稍為鞏固恒指目前的底部支持。
中證監在11月15日發布《上市公司監管指引第10號——市值管理》，要求上市公司以提高公司質量為基礎，提升經營效率和盈利能力，並結合實際情況依法合規運用併購重組、股權激勵、員工持股計劃、現金分紅、股份回購等方式，推動上市公司投資價值回歸，並對主要指數成份股公司制訂市值管理制度、長期破淨公司披露估值提升計劃等作出專門要求。相關指引反映出中央鼓勵上市公司提升市值及增強投資者回報的方向，續為政策面上的重要關注點，相信於現時港股悶局中，可推升資金對中特估相關股的投入度。
此外，滙證近日發布2025年大市展望，雖對港股看法「中性」，但對中國內地市場持「增持」看法，認為中資股現時風險狀況較低，因內地近期推出的刺激政策措施，可避免內地企業盈利增長出現下滑風險。
相關利好因素，預期亦有助一眾中特估的業務增長空間，板塊前景展望樂觀。配合板塊低估值及高股息的特性，相信在中美關係潛在惡化的悲觀預測下，續可因高防守力而吸引資金泊入。
銀河證券業務發展董事羅尚沛指出，中特估於配置上屬較安全選擇，相對ATM等科技股會升得慢跌得慢，並要留意相關股對人民幣匯價走勢敏感，但從收息角度看可作部署，尤其早前因中央提出上市公司市值管理而向好。
椽盛資本投資總監曾永堅表示，中央就上司公司市值管理發出指引並非新事物，提出中特估對投資者的吸引力在於企業實際派息能力可否持續提升；並強調目前市場憂慮特朗普上場後推行對華不利政策，影響產業增長表現，故指中特估中不受政策及宏觀經濟影響及可維持高派息如6厘以上的個股，會較具吸引力。
其中，中資電訊股作為中特估領軍板塊，獲羅尚沛及曾永堅推薦，主因較穩陣。羅尚沛指板塊受經濟及關稅影響較低，首選中移動（941），並指近期的收購消息反映集團資本強勁。曾永堅則基於中移動的未來資本開支或影響現金流狀況及派息，認為中電信（728）會相對穩定。
至於另一主要中特估板塊石油股，近期走勢受惠俄烏局勢升溫推動油價反彈，惟專家對板塊看法有保留。羅尚沛估算特朗普上任後將壓低油價；曾永堅亦不作強烈推薦，指行業受困油價前景，油企下游業務則要面對內地宏觀需求放慢。
專家對石油股有保留
相反，二人均對煤炭板塊看法正面。曾永堅指目前行業供需結構有利煤價穩定，況且步入冬天旺季，民眾用煤需求旺盛更有助煤價。羅尚沛提出，煤炭及電力需求目前受惠內地廠商趕工以避開潛在關稅影響所帶動的用電提升，煤炭股中傾向神華（1088），認為走勢較則貼市。
其他中特估中，內銀股及基建股上周受中證監指引中要求上市公司市帳率（PB）保持於1水平所帶動而跑出。羅尚沛稱，內銀股及基建股於指引公布後受捧，主因資金炒板塊PB偏低，價值遭低估，但同時表示上述板塊估值偏低已被市場討論多年，故短線炒高即見調整，後續能否受提振，仍要看政策憧憬。
中移動息率優於同業
中國移動（941）首三季按年多賺5.1%至1109億元人民幣，業務表現平穩。集團近期洽購香港寬頻（1310），更反映其在強勁現金流及強大資本支持下積極拓展區域業務及行業領域。今年10月，中移動移動業務淨增客戶數30萬戶，客戶總數達10.04億戶。其中5G網絡客戶數近5.4億戶，按月淨增626萬戶，較9月按月淨上客590.8萬戶有所加快。集團總體經營保持穩健下，預期可續支持其派息增長。該股現息率近7厘，優於其他兩大電訊股同業，可多作跟進。
富瑞指出，中移動第三季業績符預期，當中服務收入及純利按年增長1%及4.6%；EBITDA按年跌5%，而上半年則為跌1%。該行又稱，以10倍市盈率及7.3%的2025年股息率預測計算，中移動的估值仍非常具吸引力，予「買入」評級，目標價101.39元。
中海油受惠油價回升
國際油價受累市場憂慮需求放緩，踏入今年下半年反覆下探，加上特朗普當選下任美國總統後美元持續強勢，更加深油價跌勢，曾拖累中海油（883）股價於本月見逾半年低。不過，近日俄烏戰況升溫，刺激油價向好並企於每桶70美元水平，推動石油股走勢回穩。從業務面看，中海油營運應益及成本控制表現理想，推動集團第三季多賺9%，集團獲看好配合產量穩步增長，將可有助提升業務增速。另行業面上，市場料特朗普政策將有利石油行業，或可提升中海油後市動力，可吼現調整後股價回穩吸納。
花旗指出，中海油第三季淨利潤369億元人民幣，按年增9%，符該行預期。第三季產量1.8億桶，按季降2%，因受到幾個強勁颱風影響。雖然季內產量略降，但首三季產量仍達5.42億桶，創歷史新高。由於中海油的快速增產速度，該行相信其產量增長可部分緩衝油價波動對第四季及2025財年的影響，評級「買入」，目標價看23元。
神華競爭優勢突出
中國神華（1088）股價自上月起隨市況調整，但技術上一如8月底的下行走勢回至250天線便見彈，本輪自10月初起的調整更略為失守250天線約32元即回彈，足見神華於相關技術位具較大支持。集團為內地煤炭上下游全產業鏈布局的能源巨頭，今年首10個月煤炭銷售量達3.83億噸，按年增3.6%。期內總發電量按年升7.4%至1852億千瓦時；總售電量增7.6%至1743.6億千瓦時，於行業中競爭優勢突出，相信有利其未來幾年的分紅表現，不妨逢回收集。
中銀國際指出，神華第三季淨利潤按季增長19%至178億元人民幣，期內國內動力煤現貨價格雖按季基本持平，但集團通過煤銷量增加、單位成本下降和發電量強勁增長而實現增長。基於集團經過業績調整，將2024至2026年盈測上調2%。重申「買入」評級，目標價上調至40.68元。
潤電部署長線收集
華潤電力（836）於10月下旬公布配股致股價裂口急挫，惟市場分析指集團配售集資有助降低負債，並抵銷拓展再生能源業務的資本開支上升。行業面上，內地近期用電量受利好政策刺激有所提升，10月全社會用電量7742億千瓦時，按年增長4.3%。首10月累計8.18萬億千瓦時，按年增7.6%，其中規模以上工業發電量為7.8萬億千瓦時。至於潤電首10月附屬電廠累計售電量達1.7億兆瓦時，按年增加8.8%，表現穩健。該股目前預測市盈率不足6倍，息率則為優於同業的7.8厘，預期受惠國家具刺激政策續推空間，內地用電量料維持高需求，利好潤電業務成長，可部署長線收集。
摩通認為，市場現對內地減電費的憂慮或被放大，指假使未來兩年電費大降，潤電現收益率約7%，仍是買入機會，並相信由於中國用電量增長仍然強勁，電費只會以溫和的步伐下降；基於明年上半年的宏觀不確定及中國收益率下降，相信潤電具有良好價值，將評級升至「增持」。
建行獲花旗唱好
由於內地經濟仍面對重重挑戰，市場普遍認為內銀盈利增長因讓利實體經濟而受壓。不過，四大行早前公布的第三季業績獲市場大致收貨，其中建設銀行（939）第三季純利914.5億元人民幣，按年增3.79%。截至9月30日，該行不良貸款為3469.1億元人民幣，不良貸款率1.35%，較上年末降0.02個百分點。季內業績勝預期，推動建行股價續於年內高位運行，表現優於大市。配合該股息率逾7厘，以及續得益於中特估提升估值的國策利好，不妨逢底買入，於市況不明中增強防守。
花旗指出，建行首三季撥備前利潤按年降4%至4071億元人民幣，稅後淨利按年增長0.1%至2558億元人民幣，達市場普遍預期全年利潤的77%，認為第三季業務穩健為管理層改變經營思維的象徵。隨着首9月盈利增長正常化，料全年盈利及每股派息有望至少達到按年持平，加上股息率達7.2%，具一定吸引力，予「買入」評級，目標價7.26元。
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