李若凡 - 日圓升幅未必太大 | 匯市焦點
年初至今，日圓是表現最好的G7貨幣，相對美元的漲幅達到6%左右。美元兌日圓也於3月上旬跌至去年10月以來最低的146.54。
為何日圓上漲？主要原因是美國和日本的國債收益率差距收窄。過去幾年，日圓持續下跌，背後的原因是美日息差擴大，從而驅使投資者踴躍地使用低息日圓進行套息交易。不過，自從聯儲局展開減息周期，以及日本央行展開加息周期以來，美國和日本的息差則逐步收窄，近期更收窄至2022年8月以來最小的264個基點。
美國方面，市場對美國經濟的擔憂，導致美國國債收益率曲線向下移動。近期美國數據，包括ISM製造業指數、失業率、非農業就業人數及消費者信心等皆不如預期。亞特蘭大聯邦儲備銀行模型預測美國2025年第一季GDP年化萎縮2.8%。
因此，投資者越來越擔心特朗普的關稅和經濟政策對美國經濟增長所構成的下行風險，因政策不確定性似乎打擊了消費者消費及企業投資的意欲。
央行不太可能激進加息
日本方面，10年期國債收益率升至2008年以來最高的1.578%，因一些日本央行官員的鷹派言論和日本強勁的薪資增長推升了市場對日本央行加息的預期。
目前，交易員預計日本央行 6 月將升息約13個基點。
除了息差收窄之外，避險需求也對日圓帶來了支持，因市場對特朗普政策不確定性、美國轉弱、美股重挫等感到擔憂。
展望未來，日圓仍存在上升的風險。第一是假設2025年春鬥之後薪資進一步上漲，日本央行或在2025年第2季加息。第二是若數據顯示美國經濟增長持續放緩，聯儲局的立場或由中性轉為偏鴿派。第三是特朗普計劃於4月2日落實的對等關稅，以及貿易/關稅戰對全球經濟帶來的衝擊，也可能繼續提振避險情緒。
總括而言，如果美元兌日圓堅守在148下方，則可能會測試146.5甚至145。
日圓淨多倉過於擁擠
不過，相對美元而言，筆者認為日圓的短期上升空間仍有限。一方面，近期日本央行行長關於有必要時入市干預以遏制長期利率大幅上升的言論，意味著該央行不太可能採取激進的加息路徑。
另一方面，有別於去年7至8月日圓急升的情況（日圓短倉過多引發套息交易拆倉潮），截至3月4日，日圓淨多倉已增至歷史新高。淨多倉過於擁擠也可能限制其上漲空間。
整體而言，美元兌日圓可能主要在145-155 區間波動。不過，在避險情緒升溫，以及日本央行加息預期也升溫的情況下，日圓表現可能優於其他非美貨幣，尤其是對風險敏感的商品貨幣。
星展香港環球市場策略師
李若凡
