盧永雄 - 致命的Coco債無限的美聯儲｜巴士的點評

巴士的點評

盧永雄

2023-03-25 00:00

時評專欄

內容

美國3間銀行閃電倒閉、瑞士信貸爆雷之後，美國聯儲局本周三仍然宣佈加息0.25厘。雖然比銀行風暴之前，市場估計加息0.5厘低，但在風暴中繼續加息，被認為是一種「負責任地控制通脹的態度」。

但事實是，聯儲局一邊收水，另一邊大手放水。關鍵是在矽谷銀行倒閉之後，聯儲局出手「兜底」，推出1個全新的工具「銀行定期融資計劃」，該計劃允許美國的銀行利用其持有的美國國債或其他債券作為抵押，從聯儲局獲得最長1年期的貸款。

這個計劃的用意是針對矽谷銀行早前擠提時，要虧本出售持有的債券籌資，但是沽債暴露了虧蝕，又進一步觸發擠提。如今按這個新計劃，銀行拿債券到聯儲局就可以貼現。計劃還有一個特點，就是過去用債券做抵押，要按債券現值計價，而這個計劃是按債券的面值計價。換言之，即使債券跌了價，仍可以按原價去抵押借錢。

按更大範圍的資料估算，美國銀行持有的、可以通過「銀行定期融資計劃」借錢的債券總規模達到4.4萬億美元。換句話說，聯儲局制定了1個最多可達4.4萬億美元的量化寬鬆放水大計，250億只是第一步。這個計劃的放水規模，甚至超過新冠疫情時美國政府進行的4.19萬億美元量寬。
美國因為有美元霸權，可以不斷印鈔票，有錢就是任性，可以無限包底。相對而言，瑞士央行的情況就比較差了。早前瑞士政府做媒人，催迫瑞士第一大銀行瑞銀去收購出事的第二大銀行瑞信。美國《華爾街日報》發表文章形容，這次收購與其說是瑞士政府提議收購，不如話是政府對瑞銀下了最後通牒，一定要去收購。因為瑞信一旦爆雷，對瑞士是生死存亡的事情，瑞士本身也需要救援。

瑞士央行介入收購，最富爭議性的是將瑞信價值170億美元的AT1債券，一下子歸零，搞到這些債券的投資人極度不滿，目前正醞釀打官司。很多人不明白為甚麼央行可以決定債券歸零，其實，AT1是「補充一級資本」的簡稱，這種債券也被稱為Coco債，源自contingent convertible（應急可轉換債）兩個英文字的首兩個字母，Coco債與一般的可換股債券不同，一般的可換股債券，投資人可選擇由債權轉為股權。
而應急可轉換債的轉換權在於銀行。銀行在資本充足率低的時候，可將債權轉換為股權。

瑞信已歸零的Coco債更誇張，產品條款中，在資本充足率不足而轉化為股權的條件之外，瑞信還把監管機構的決定權也納入了可轉換事件中，就為這次瑞士監管機構在瑞銀收購中將170億美元的AT1債券歸零埋下伏筆。

總括而言，瑞士的財力有限，惟有打擦邊球，迫瑞銀合併瑞信，雖然挽救了瑞士的信譽危機，但將瑞士的兩大銀行合併，就會出現「大到不能倒」的風險，往後萬一瑞銀出事，一定要瑞士政府包底。美國聯儲局的境況不同，可以不斷印錢救市，代價可能是下一波的惡性通漲，會在3個月或半年之後浮現。
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